審慎看待下半年的金融市場

時光匆匆,台灣社會為了一例一休、年金改革、前瞻計畫等重要議題紛紛擾擾過了半年;金融市場則期待股價指數再破台股的歷史高點(民國79年2月創下的12,682點),而6月最高曾達10,512.06點,創27年新高;總體經濟方面,國內就業市場持續改善,不過內需成長有限,5月份餐飲業營業額成長回落,但零售營業額成長仍回升;在物價方面,受原油價格下滑央行下修通膨預期;第二季以來外需成長放緩,外貿動能降溫,景氣燈號因而終止連9月的綠燈,轉呈黃藍燈,另外,景氣領先指標與同時指標都持續下跌,顯示經濟復甦力道有待強化。

主計總處公布第一季經濟成長率為2.60%,全年經濟成長率估計則為2.05%。雖然去年第二季以來各季之經濟成長率逐季上升以致墊高比較基期,使全年經濟成長率降低,但未來經濟成長預期並不十分樂觀,可能才是主要因素。台灣雖是全球第22大經濟體,但外需成長仍是經濟成長的重要推動因素;外需成長與匯率有密切關係,美國總統川普上任以後,對於貿易重要夥伴的「關切」,使得央行在匯率穩調節方面有相當程度的節制,導致今年以來新台幣走勢偏強,預料今年下半年升值趨勢依舊不變,因此為避免出口廠商利潤持續受到強勁新台幣匯率的侵蝕,預期央行下半年應會維持利率不變,擴大與美國利率的差距,以緩和新台幣的升值壓力。

比較好的消息則是,雖然新台幣對美元呈升值趨勢,但美元對其他主要貨幣則有走跌的趨勢,使台灣廠商在其他市場不至於失去太多的價格競爭力。歐洲央行(ECB)、英國央行(BoE)與加拿大央行(BoC)等主要國家央行總裁最近的發言,都被解讀為偏向鷹派的看法,因此即便美國聯準會6月升息與且提出縮表計畫,但美國與各主要國家貨幣政策差異可能轉小,因此在各國際市場上美元多走弱,歐元、英鎊、加元對美元均呈升值走勢。日本央行(BoJ)雖未同時表態,但近日美國科技股下跌拖累大盤,讓短線避險買盤轉為增持日圓,從而日圓對美元亦升值。

在歐陸方面,歐陸的德國、葡萄牙分別在經濟、財政方面都有令人鼓舞的訊息。德國GfK消費者信心指數由10.4升至10.6,優於預期(10.4),創2001年10月後新高。GfK的分析認為此係其中的收入預期分項之指數由58.5勁升至60.2,創1990年兩德統一後的新高所致;反映德國以強勁就業市場持續支撐消費與經濟的成長。在另一方面,歐洲金融穩定機構(ESM)批准葡萄牙提前向IMF償還約94億歐元之歐盟/IMF聯合貸款。葡萄牙於2015年開始向IMF提前還款以節省利息支出,目前已向IMF償還了一半貸款。ESM總裁Regling指出葡萄牙提前還款將降低其償債成本、改善該國債務之可持續性,並可向市場發出其金融狀況改善的積極信號,ESM樂見葡利用任何額外財政空間,進一步削減其債務水準。

在國際政治經濟氛圍方面,法國總統與國會大選等歐元區重要選舉也由留歐者獲勝,降低歐盟分裂的可能;而英國國會選舉則反映了英國人仍傾向支持加入單一市場的立場,減緩因英國脫歐導致之經濟下滑風險。美國總統川普自年初正式就任後,積極落實其競選政見,令各界對景氣將延長擴張的樂觀情緒持續上揚,政治不確定性下降,因此VIX指數續維持低點,股市則續創新高。

各主要股市指數持續創新高,各界有不同看法。樂觀者認為是上述政治不確定性下降、VIX指數續維持低點等因素導致之健康發展;悲觀者則認為目前各大股市的非理性繁榮,是另一個「完美風暴」的前兆。美國Fed上半年已再升息2碼,更在6月提出縮表計畫,而ECB、BoE等央行的總裁近來也都改變立場,透露出提前對寬鬆政策減碼的訊息,似乎都企圖避免資金過度浮濫,以免導致資產泡沫破裂。各國縮表或減少資金寬鬆,勢將導致市場資金遽減,將有助於避免泡沫的破裂,或將導致泡沫加速破裂,也是各有各自的信眾。

總而言之,第一季我們有了一個高達2.6%的經濟成長,整個上半年經濟成長也應有2.4%左右的數字;然而,下半年還會更好嗎?綜合多數專家學者(包括主計總處)的看法,可能不易維持,主計總處甚至認為全年只有2.05%的成長率,較多數預測(約2.2%)偏低。此外,各界大多贊同歐美央行縮表或減資行動只是遲早和程度的問題,不再是會不會行動的問題,未來資金市場動能勢將減少,這是對資產泡沫拆除引信,還是引爆資產泡沫?相信官方(各國央行)的看法是要拆除引信,但是全球資本市場已經高度槓桿化且金融商品已經高度複雜化的情勢下,拆除引信時會不會引爆一場完美風暴,也不是完全不可能。